时间: 2023-10-24 12:28:00 | 作者: 产品中心
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►【钢铁】笃慧、赖福洋：2018钢铁行业投资策略-固本培元-20180114
周期轮回：物极必反、盈亏同源是周期品行业轮回的奥义。而具体到钢铁行业量化研究我们关注的不仅仅是产能利用率的变化波动，还有必要了解行业成本曲线的形态构成，前者决定了我们盈利的方向，而后者决定了行业盈利的弹性。2015年年底启动本轮钢铁行业逆袭中需求周期、库存周期、产能周期三周期同时共振，“新周期”早已启动两年，而如今2018年行业周期又将走向何方；
极端利润带来部分新增产能：2014年工业公司着手进行资产负债表修复，而修复的手段主要是减少资本开支和压缩合意库存水平，多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下，整体工业公司盈利好转的主要的因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复，大部分工业公司2018年供给端仍然健康。但具体到钢铁行业有通性又有所差异，共同点在于钢铁行业大型项目投资周期一般两年左右，之前开支下滑导致2018年高炉型项目投放依然偏少，但不同点在于2017年的极端利润带来了部分短流程电炉钢回归，这部分产能投资周期较短，2018年预计新增产能在1560万吨左右，加上少量高炉新增产能约1000万吨，合计2018年钢铁行业新增产能约2600万吨，剔除供给侧改革2018年指标余量，假设完成去有效产能约1400万吨，加减对冲之下，预计2018年产能净增1200万吨；
需求端紧缩周期开启：钢铁下游需求大多数来源于于建筑业，同时建筑业又会拉动相关用钢需求如机械、重卡等一系列行业，因此钢铁业需求核心判断就是来自于投资。2018年地产投资我们预计在低库存状态下，整体投资不会太差，增速将维持2017年水平，但其中价格因素占比较大，量与2017年持平。而基建将成为拖累下游消费最主要的方向，财政支出逐步收缩，是导致其下滑的根本原因。同时制造业投资仍需观察，启动概率较低。考虑钢铁内需整体增量有限，结合出口假设，2018年预计钢铁产量8.2亿吨，同比下降0.6%；
行业盈利回归常态但不悲观：结合供需两方面测算，我们预计2018年钢铁行业产能利用率较2017年下降1.41%。同时钢铁行业目前在成本曲线末端波动，接近短缺的情况下带来钢铁行业暴利状态，同理反之2018年产能利用率下滑也会导致盈利较之前极值水平波动较大。我们预计行业盈利将回落到正常水平，但极端亏损概率较小。同时供给侧改革以及环保政策等一系列外界的力的作用之下，一方面导致国有钢厂具有更宽松的生产环境，另一方面将造成部分民营钢企生产所带来的成本被迫抬升，供给结构不均衡的嬗变将使以国营为主的上市钢企更具优势。上市国有钢企在成本曲线相对位置的改变将对冲部分行业盈利的回落，2018年板块内大多数投资标的盈利仍有可能维持在较高水平；
投资策略：1、综合以上考量，2018年行业盈利将出现某些特定的程度回落，但并不意味着是崩溃的开始，经济整体下滑比较温和，钢铁行业及投资标的盈利低于目前状态，但仍较为可观，板块有望迎来估值修复的机会；2、关注油气管道及新材料领域：中长期来看，我们也看好处于成长期的细致划分领域材料行业
风险提示：宏观经济大幅度地下跌导致需求持续承压，供给侧改革及环保政策松动，预测数值局限性。
►【银行】 戴志锋：全面梳理金融监督管理政策：社会融资结构变化，蓝筹型股市受益-20180115
全面监管无死角， 非标和通道被堵死。本文对近期各项监管政策解读、测算和分析影响。总体判断：打击重点是以非标”和通道为代表的“影子银行”业务（估计20-30万亿融资规模），以及加杠杆进行“金融套利”（维持的时间7-8年）。目的是降低金融系统性风险。
金融监管的结果预计平稳。1、去年5月监管 开始“三三四”检查：操作在前，文件在后；银行在业务上进行明显的整改和调整。2、监管实际操作中，强调“新老划断” ；对于存量业务，给予一定的消化期和过渡期，差别化处置。预计高层会把握监督管理力度和经济的平衡。
社会融资结构会发生变化方向。1：监管之后，银行的实际杠杆率受到明显限制，银行体系对社会融资的整体供给能力变弱。近期，供给端收缩，有助于银行提升贷款利率。2、非标和通道业务，主要投向地产、融资平台和政府限制领域（70%以上），是社融增量的大多数来自。中长期看，监管后，融资总需求会逐渐收缩，结构分化会明显：房地产、融资平台（中小）利率上升，实业部门融资利率平稳。
社会资金会重新配置：利于蓝筹型股市。从银行角度观察，社会大类资金这几年重点配置的还是地产和金融：地产收益源于地产价格一直上升、金融收益源于金融套利。监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青睐于低估值的蓝筹。
►【餐饮- 五 粮 液(000858)】范劲松：深度研究：改革步伐全方面推进，业绩迎来加速增长-20180114
核心观点：在白酒行业景气周期上行阶段，我们大家都认为新管理层变革决心坚定，大刀阔斧进行“二次创业”是最有效体现，公司已步入新的成长周期，我们大家都认为公司各方面经营政策均出现革新，如深化五粮液高端定位，精简系列酒品牌坚持聚焦策略，大力推进“百千万”工程，渠道精耕细作提升终端掌控力，稳定出厂价基础上稳步抬升终端价等。我们大家都认为茅台提价利于普五放量增长，2018年公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双升，五粮液这艘巨轮在优秀船长的掌舵下即将长风破浪，目前方才扬帆起航，布局正当其时。
改革将为十三五千亿目标保驾护航。公司业绩增长将由提价驱动向放量驱动转变。估值对标茅台，新周期理应享受更高估值。
我们大家都认为公司经营机制的改革将是五粮液成功“二次创业”的关键驱动力，公司正在实现激励改善、品牌提升、渠道下沉的加速变革，公司将坚实地朝着十三五既定目标迈进。我们认为，公司经营的改善正逐渐向业绩表现与投资者情绪传导，进而带动公司实现业绩与估值的双升。我们预计2017-19年公司分别实现营业收入298.45/389.03/486.61亿元，同比增长21.60%、30.35%、25.08%，实现净利润90.65/124.45/159.52亿元，同比增长33.61%、37.29%、28.18%，对应EPS分别为2.34/3.21/4.11元。
4价HPV疫苗2017年中检院公布已批签发约35万支，我们看好2018年HPV疫苗放量。HPV疫苗市场空间大，1%渗透率即有300万人份。我们中性预计HPV疫苗市场空间可达336亿，预计2018年智飞HPV销售150-200万人份，贡献5.4-7.2亿净利润。
全球独家AC-Hib三联苗优势大，2018年继续放量！AC-Hib接种次数少、副作用概率低、低年龄段唯一，我们预计2018年放量销售600万支，贡献6亿左右净利润。
预防性微卡作为预防结核病的全球首个处于临床III期的疫苗，我们预计2018年上半年有望申报上市。预计国内每年有130万人罹患结核病（世界第二）、高危人群6000万，国内结核病预防存量空间大。
五价轮状病毒苗空间大、申报上市进展顺利，我们预计有望在2018年获批上市。
公司参股10%重庆智睿投资，在肿瘤、心血管、代谢上来投资布局，长期发展值得期待。
风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售没有到达预期风险；新产品获批没有到达预期的风险；同业产品质量风险。
►【宏观】李迅雷、高瑞东（联系人）：进口大幅度地下跌，外储环比十一连增——2017年12月外贸数据点评-20180112
12月我国以美元计价出口同比较11月小幅下滑1.4个百分点至10.9%，维持较高增速。12月对主要出口国家和地区增速普遍较高，对香港（7.4%）、日（14.9%）、印度（26.2%）增速上升明显，韩（-6.1%）、东盟（8.3%）、美（12.7%）、欧（12.7%）出口增速有所下滑。一是美欧日等主要经济体景气度整体高涨，欧日制造业PMI继续上升；二是国内12月制造业PMI新出口订单指数较11月大幅度提高1.1个百分点达到51.9。
12月我国以美元计价进口同比较11月一下子就下降13.2个百分点至4.5%，时隔11个月重回个位数增长。同期国内制造业PMI小幅回落，需求收缩拖累进口增速。大宗商品进口增速持续微幅下降，价格持续上涨是带动金额高增长的重要的因素，1-12月铁矿石和原油进口金额累计同比分别为31.4%和39.1%，进口数量累计同比分别为5%和10.1%。12月汽车、机电产品和高新技术产品进口增速较11月小幅回落。
12月外汇存底规模31399亿美元，环比增加207亿美元，增速有所加快，国际收支趋于平衡。一是贸易顺差保持平稳增长，12月贸易顺差546.9亿美元；二是国内经济增长稳定、资本管制加强和货币政策趋紧背景下，资本外流持续好转；在此背景下，2016年底以来，政府部门针对非理性的对外直接投资采取的阶段性管控措施，目前已经基本退出；三是12月主要非美元货币汇率上涨和资产价格上升，推动外汇存底规模出现上升。
美国12月非农就业放缓，非制造业PMI继续回落，拖累美元指数整荡下行。但失业率、劳动参与率、薪资增速保持良好，制造业PMI持续回升，都表明美国经济复苏势头不弱。同时，美国减税与加息共振，一方面，作为积极财政政策一部分，大幅度的减税政策预计强有力地推动经济稳步的增长；另一方面，经济迅速增加或逐步推动失业率下降以及提升通胀，并助推美联储加快加息节奏以及缩表进程，叠加一次性征税对美企海外利润回流的促进效应，或助推美元逐渐走强。
►【固收】齐晟：4号文延续监管风暴，银行对非银信用收缩显著-中泰证券固定收益周报20180114
固定收益市场展望：4号文延续监管风暴，银行对非银信用收缩显著，关注未来非标受限后的影响
监管风暴再起，银监会周末发文进一步深化整治银行业市场乱象。从12月的金融数据中我们已可看出，新一轮监管风暴下，银行对于非银机构的信用收缩非常显著，将M2增速拉至新低。但与此同时，新规对于非标的限制似乎尚未发挥威力，社会融资需求缓慢下降。这一组合导致债券市场承受了极大压力，也是目前债市面临的主要矛盾。
但值得注意的是，在基础货币投放平稳的背景下，如果未来非标受限效应出现，或将出现社会融资需求下行速度超过银行对非银信用收缩速度的可能性，届时利率下行空间或将被打开。因此，18年我们提议关注两方面的指标：第一是社融增速（由于口径统计并不全面，也可关注房地产和地方融资平台的资金获取能力）的回落速度，第二是银行对非银的收缩程度，资金从表外回流表内，从小行回流大行的进程何时告一段落。
下周市场需要我们来关注的有：国内将公布四季度GDP同比增速，12月社会消费品零售、工业增加值及固定资产投资等数据。海外市场方面，美国将公布12月新屋开工、1月密歇根大学消费者信心指数等数据；德国将公布12月PPI同比增速。
上周央行在公开市场全口径净回笼1425亿元，其中逆回购净投放400亿元，MLF净回笼1825亿元。拆借回购利率表明流动性有所收紧，同业存单价格普遍上涨，存单净融资额明显走高。二级收益率普遍走高，短端较长端上行幅度更大。
一级市场方面，受上周流动性略紧张影响，一级发行利率上行，净融资规模依旧为负。证券交易市场方面，收益率也是全面上行，但是信用利差小幅收窄，尤其是城投债，收窄幅度超过15bp。超额利差方面，产业债中的传媒、公用事业、化工、家用电器、建筑材料、商业贸易、休闲服务行业表现较好，利差以收窄为主。交易量小幅回升至2919.17亿元，市场有所回暖。
风险提示事件：政策超预期变动，资金超预期紧张，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差
►【纺织服装】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：2018年纺织服饰行业年度策略 - 寒冬将过，迎接时尚之春-20180114
引言：看好消费升级下的可选消费。结合对新消费时代的理解、消费升级的阶段、以及宏观经济环境，站在当下时点，我们依然看好可选消费领域。历史经验显示：在经济数据呈下行压力、而物价指数趋于上行阶段中，消费品板块较好的防御属性将体现出更好的相对收益。同时，转移消费效应带动可选消费品零售增速表现超出预期，2016Q4至今商品房成交热度持续下行，尤其是一二线城市销售，期间服饰、化妆品、珠宝等品类增速上行。
品牌服装：终端零售改善，渠道调整完毕。2017年国内服饰零售额增速（线下重点百货为代表）逐月提速，整体呈向上改善趋势，1-11月全国200家重点零售企业/限额以上服装零售额分别同增5%/7.6%，同比提速6.7/0.9PCTs。从细分行业看，运动鞋服依然维持高景气，其中主打休闲时尚风格的运动品牌顺应消费趋势，增长靓丽；中高端男装装有所改善。公司层面，在国内渠道从百货/街铺向购物中心/电商发生结构性变化的过程中，品牌服饰企业通过门店精简调整、品牌形象升级、供应链完善等措施，积极改善经营，目前公司基本调整完毕，2018年有望迎来重新起飞。展望2018年，我们预计服饰零售额增速有望在6.5%-10%。
化妆品行业：美出新高度，彩妆是细分亮点。2017年化妆品零售额月均增速在10%左右，是最为亮眼的品类之一，其中彩妆销售尤为突出，高于整体增速的10PCTs。其背后反应的是消费根本变化正在反正，即国内化妆品核心消费群体的化妆品习惯正在快速养成，文化和新媒体社交网络的蓬勃发展为化妆品消费习惯的养成提供适宜成长的沃土。我们预计国内化妆品行业有望持续爆发，国内彩妆消费力傲视全球（国内19-24岁彩妆平均消费是美国和法国的2倍），在此过程中必将孕育出本土化妆品集团。
珠宝行业：时尚偏好凸显，钻石市场存机遇。2017年延续16Q4珠宝消费复苏趋势，除低基数因素外，更多来自于可选消费复苏带来的终端需求回暖，黄金（周大福和六福内地同店转正）与钻石（周大生、莱绅通灵收入加速增长）等各类珠宝均表现靓丽。其中钻石品类处在消费动力变迁带来的上行周期，主要驱动力源于三四线城市钻石饰品在婚庆需求中渗透率提升，预计未来钻石行业将以高于珠宝行业整体增速增长。
投资策略：宏观经济环境的边际变化有利于整体消费板块，而可选消费品处于预期底部，建议增加板块配置。
风险提示：宏观经济提高速度放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期。
►【教育】鞠兴海、范欣悦：2018年教育行业投资策略-价值重估中的趋同与分化-20180114
A股教育资产证券化经历了两年的繁荣，在新法细则的不确定性、再融资新规、重组新规共同作用下趋缓。教育行业价值得到重估，A股估值下行，港股、美股估值提升，市场间估值差逐渐缩窄。我们大家都认为，2018年将见到两个趋势：趋同（同一细致划分领域的公司估值趋同）与分化（不同细致划分领域、龙头非龙头估值分化）。
教育行业的中长期投资机会：逻辑一——中国同样在上演非炫耀性消费的崛起，随着未来我国人均可支配收入的逐步提升，消费者将更大比例地支付教育、医疗等非炫耀性消费，支撑教育各细致划分领域的长期发展。逻辑二——从地域分布看，人口从一线向非一线城市回流或将带动非一线中心城市高端消费需求的提升，如国际学校；从县域向乡村的回流有利于基础消费的升级，如幼教、K12教培。
民办幼儿园：非营利性普惠园+营利性中高端园两极分化。我们看好以加盟、托管模式扩张非营利性普惠园，和定位中高端的以直营模式扩张的营利性民办幼儿园。
K12民办学校：短期看放量，长期看提价。目前两个很重要的指标为学生容量和使用率，学生容量取决于扩张速度，使用率最终取决于品牌，我们大家都认为依托强品牌，按部就班扩张的集团从长期看具有投资价值。
K12教培：进入壁垒提高，新模式铸就差异化。K12教培正在经历一个从乱序走向规范的时代，各省市规则的制定将消灭一批无证无照的个体户、小作坊式的供给，给予具有一定规模的机构瓜分这部分市场的机会。我们大家都认为积极拥抱新模式、具有差异化竞争优势的机构或将更具潜力。
民办高等教育：特色项目、衍生服务强化盈利能力。相比K12民办学校，民办高校集团获取政府补贴力度较大，占地面积较大，转设营利性的意愿更低，因此未来单纯学费的提价可能仍受到某些特定的程度的指导，因此我们大家都认为未来将趋向通过专业共建、特色项目的方式申请提价。
职教培训：顺应产业升级，降低获客成本。IT类是目前职教培训中证券化最为活跃的赛道，招生的规范或将令教学质量优、就业受欢迎的机构最终脱颖而出。
风险提示：未出台新民促法细则的省份在政策层面具有不确定性；多数A股教育行业个股商誉较高。
►【交运】焦俊、扈世民（联系人）：2018年度策略报告：铁路改革步伐加快 量价共振推高航空景气-20180113
我们认为消费属性增强的航空板块和铁路改革步伐加快的铁路板块为2018年交运行业主要投资方向；我们预计2018年铁路普客票价提价和土地资源开发有望迈出实质性步伐，公路治超和环保治霾持续利好煤炭分流大秦线，下游煤炭需求有望维持高景气。供给侧和票价市场化共振，在需求维持高景气背景下有望推动航空景气上行；上海机场非航业务弹性和稳定现金流有望继续支撑估值。消费升级推动结构变化，B2C高增速助推快递景气。
风险提示事件：铁路普客提价时间和幅度没有到达预期、火电发电量需求没有到达预期、航油成本增长超预期、航空票价收益预测假设局限性、快递业务量增速不及预期。
►【电子-京东方Ａ(000725)】郑震湘、周梦缘（联系人）：深化改革试点职业经理人，优化治理完善激励约束-20180115
事件：公司收到北京市国资委下发的《关于组织并且开展职业经理人试点工作的通知》，将按照市国资委“开展职业经理人试点，‘一企一策’指定市场化选聘经理层的制度措施，优先在二级及以下企业特别是上市公司开展试点”的工作部署和安排，公司在试点名单之列。
改革深入优化治理，提升公司核心竞争力：职业经理人试点是深化国企改革的重要举措之一，推行职业经理人制度，实行内部培养和外部引进相结合，畅通现有经营管理者与职业经理人身份转换通道，董事会可以按市场化方式选聘和管理职业经理人，合理增加市场化选聘比例，有望加强完善公司管理层的激励（尤其是长期激励方面）与约束机制，有助于增强公司凝聚力，提升公司核心竞争力。
LCD价格趋稳，产能释放助力平稳增长：自17年Q4以来大尺寸面板价格降幅逐渐收窄，进入一月以来，55寸与32寸面板价格已企稳，仅43寸微幅下降，18年为体育赛事大年，TV需求从二季度开始有望逐步释放，目前下游TV厂整体库存并不高，为旺季备货在即，大尺寸面板价格企稳是大势所趋。2018-19年公司福州8.5代线代线逐步满产，叠加合肥与北京2条产线折旧陆续结束，预计年均减少折旧近30亿元，公司LCD业务有望保持20%左右平稳增长。
OLED新引擎发力在即，持续提升成长动能：成都OELD产线已开始量产，并实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚等客户的首批产品交付。公司从产线点亮，目前良率已超越50%，良率爬升进度超预期。公司在OLED领域卡位优势远优于LCD时代，未来2-3年柔性OLED都将处于供不应求格局，有助于大幅度缩短投产到盈利的周期。2018年底成都线年将实现满产，叠加后续绵阳线接力，我们预计公司OLED业务2018-2020年有望贡献110、250、400亿元以上，柔性OLED新引擎加速发力。
LCD利基市场平稳增长叠加OLED业务高成长性，公司未来业绩持续成长确定性增强，估值体系有望逐步向成长股靠拢，我们预计公司2017/18/19年纯利润是85/120/157亿元，增速为350%/42%/31%，EPS为0.24/0.34/0.45元。
►【房地产- 保利地产(600048)】倪一琛、周子涵 ：2017年业绩快报点评： 业绩超预期、机制升级、成长提速-20180115
公司今日发布2017年业绩快报，2017年实现盈利收入1450.4亿元，同比下降6.3%，归属上市公司股东净利156.8亿元，同比增长26.3%，EPS1.32；
报告期内受营改增实施及结转项目结构变化影响，公司营收规模会降低，但公司归母净利增速大超预期，根本原因为：1、报告期结算项目毛利率回升且投资收益增加，公司营业利润率同比扩大2.6个百分点；2、本期结转项目权益比例上升（17年前三季少数股东损益占净利比重同比收窄11.1个百分点）。
销售方面，公司2017年实现签约金额3092.3亿元，同比增长47.2%，增速创2010年以来新高，2017年公司市占率将达到2.31%，较2016年扩大0.57个百分点。展望2018年，公司可售货值充裕（截至2017年三季度末，我们预计公司总未售货值接近1.2万亿元），叠加当前仍较高的去化率，我们大家都认为公司2018年销售额有望向4000亿元大关发起冲击
公司自2016年四季度以来加大扩张力度，2017年新增土储建面达到3968万平，同比增长102%，占同期销售面积的177%，总地价2591亿元，同比增长120%，占同期销售额比重为84%，拿地规模和总价均创历史上最新的记录，夯实公司土储优势。从拿地结构来看，2017年三四线个百分点，其中多为长三角、京津冀、珠三角等的强三线城市。
此外，公司2017年上半年完成对中航集团20个房地产项目的整合，2017年11月又以51.5亿元收购保利香港50%股权，对外、对内的资源整合均获突破性进展。随着同业竞争问题的逐步解决、央企资源整合的推进，公司有望持续获得国资优质存量资源， 加快外延式扩张，夯实公司的资源护城河。
2017年12月公司董事会通过项目跟投机制，与股权激励配合，补充和完善了公司的激励机制体系。从跟投资金上限来看，10%的项目资金峰值跟投上限处于国企顶配水平之一，表明公司在激励机制安排上一直走在国资前列。随着跟投机制的实行，公司员工自上而下的利益将与公司有效绑定，提升公司运营和开发效率，为未来公司成长再添动力！0%，其中云计算服务收入占预计达到全年总收入的50%以上，约为11.84亿元
公司业绩向上拐点明确，凭借充沛土储及央企的资源和融资优势、高效管控能力、激励机制升级等竞争优势，“十三五”末5000亿销售规模愿景可期。鉴于2017年公司业绩的超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2018、2019年EPS为1.7、2.24。
►【医药-天药股份(600488)】江琦、池陈森 ：公司深度研究：原料药转型专科制剂，国内国际双线
公司是皮质激素、氨基酸原料药有突出贡献的公司，通过收购金耀药业形成原料制剂一体化优势。公司的战略方向由“原料药为主”转变为“原料药与制剂并重”，通过有效整合公司资源，增强公司在皮质激素类和氨基酸类药品市场的综合竞争力，未来有望形成以皮质激素类和氨基酸类药物核心的专科药平台。
甾体激素原料药价格已陆续回暖。本轮甾体激素价格下行已经持续多年，企业纯收入能力普遍较差，经过行业洗牌和环保压力的挤压，行业的供需关系取得改善。而且全行业盈利能力弱甚至亏损的状态已经持续很久，短期再打价格战的可能性较小，本轮价格回暖有望维持较长周期，为企业来提供较大的利润弹性。
金耀药业的注入，在产业层面上打通了皮质激素和氨基酸的上下游，实现原料药制剂一体化。金耀药业目前拥有丁酸氢化可的松乳膏（尤卓尔）、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、小儿复方氨基酸注射液、腹膜透析液等竞争力较强的产品。研发方面注重布局高端制剂，将研发重心放在皮肤科、眼科、呼吸科等外用药上；新品种卤米松乳膏潜力较大。
公司在专科制剂领域，未来将一地研发两地申报，走国内国际双线年天药股份成为天津市第一家通过FDA认证的制剂企业，已经申报了甲泼尼龙片美国ANDA，我们预计2018年有望获批。甲泼尼龙片目前美国市场约2亿美元，已有6家仿制药企业获得ANDA批文，我们测算在销量稳定后有望为公司贡献1500万美元左右利润。未来天药股份有望同时具备口服剂、注射剂出口能力。在研发管线里还有十几个品种，未来每年有望有3-4个品种申报美国ANDA，后续制剂出口品种将逐渐丰富。
两个基药品种醋酸片、醋酸片已经启动一致性评价工作，有望在2018年底完成，进度有望领先。两个产品天药股份的市占率都很高，2016年合计销售23亿片，但竞争厂家多，导致价格一直很低，未来通过一致性评价的供给侧改革后，市场之间的竞争有望降低，未来有提价机会。
我们预计公司2017-2019年营业收入分别为19.84亿元、22.80亿元和25.61亿元，同比分别增长64.45%、14.92%和12.30%；2017-2019年归母净利润分别为1.16亿元、1.57亿元和1.95亿元，同比分别增长82.11% 、35.20%和24.02%。鉴于公司专科制剂发展空间较大，原料药盈利能力处在底部有望出现拐点，未来有望通过外延并购和激励改善带来更大成长空间；
2017年前三季度，公司业绩靓丽，实现主要经营业务收入219.3亿元，同比增长32.33%，归母纯利润是27.12亿元，同比增长74.47%。公司造纸的主要收入来源于文化用纸，造纸产能位列行业第三。公司是地方国有控股，17年以来陆续有高管增持公司股票，对公司发展前途发展充满信心。
近年来造纸行业成本激增，未来国内外新增浆产能有限，在某些特定的程度上给木浆系原纸价格提供支撑；2）供求关系方面，文化纸未来三年新增产能相对有限，需求端下滑放缓；3）行业格局方面，产能集中程度高，厂商之间协同能力强，目前铜版纸CR4已经高达95%，白卡纸CR4也大于60%，且未来新增产能大多分布在在大厂，龙头的议价能力会促进凸显。目前公司的吨纸盈利处于相对高位，但是我们判断行业格局仍在向大厂倾斜，未来大厂的盈力能力有望持续。
公司布局林浆纸一体化战略，精准掌握木浆自给资源，成本上涨无须担心，目前公司自制浆产能达到284.4万吨/年，当年自制浆产量（包括自用和外售两部分）高达 252.78 万吨，木浆自给率为 73.11%，18-19年黄冈一期项目和寿光本埠的浆将分别投产，未来公司有望实现木浆自给，利润空间将进一步扩大。
16年租赁收入占比约10.2% ，租赁业务毛利率高达90.62%。我们预计随租赁业务的进一步规范和发展，未来租赁业务有望稳健发展。
近日，上海有色网源引彭博的报道称，刚果（金）正在对矿业法进行修订，修订后的矿业法可能允许政府将钴界定为战略金属，从而将出口钴矿的权利金税率（Royalty）从2%提升到5%，同时基本金属权利金税率由2%提升至3.5%。
据我们了解，当前，刚果钴的权利金税率为2%，征税的税基为出售的收益的85%，因此，如果将权利金税率从2%提升到5%，对企业来说，钴的毛利率将下降2.55%，如以当前MB钴价（MB低端钴均价36美元/磅）为销售价，相当于电钴成本增加0.92美元/磅（含增值税1.56万元/吨）。
目前，矿业法的修订仍在博弈中，如果矿业法最终确认，钴的权利金税率提升至5%。我们预计，鉴于刚果（金）在全球钴供给中的核心地位（占钴产量的65%左右），刚果税制的改变与税收成本的增加，将使钴行业企业的成本曲线的大部分向上平移。由于钴原料供应持续紧张，上游企业掌握话语权，上游成本的增加很可能都会通过涨价的方式向下游转移，从而进一步支撑钴价的上行趋势。
铜等基本金属的权利金税率从2%提升到3.5%，按铜价7100美元/吨计，这也将使电铜的成本增加约91美元/吨。但由于刚果铜的供给量占全球的比例仅5%左右，刚果铜生产税负成本的上升，对铜成本曲线的影响比较小。同时，铜的供需处于均衡状态，我们预计，刚果金税负的变化对铜价的影响较小。
上述报道称，刚果金矿业法还将对金矿的矿业税、国家干股比例做调整，引入暴利税等，整体上刚果矿业税负将趋于提升。这不但会在更大的范围内影响矿业企业的成本，也将使整个矿业面临更为波动的政策环境，进一步影响矿业企业的投资动力与积极性，而影响刚果（金）矿企的中长期供应能力。
钴矿投放超预期风险，钴累积库存释放风险；钴价对钴需求的抑制作用显现，以及新能源汽车销量没有到达预期、动力电池去库存没有到达预期、锂电材料及金属价格回落等风险。宏观经济波动等带来的风险等。
根据业绩快报，2017年公司营收增长主要得益于大基建业务规模迅速增长（17年前三季大基建营收占比43%，同比增速50%），而房地产结算收入小幅增长（17年前三季地产营收占比45%，同比增速22%）。但由于报告期地产结算项目毛利率明显提升（17年营业利润率同比扩大0.7个百分点），进而带动整体业绩表现的超预期。
2017年公司房地产实现销售额3064.7亿元，同比增长20.2%，增速创2014年以来新高，同时销售质量仍稳步提高，回款2451亿元，同比增长20%，回款率达到80%，销售权益比例为96%，远高于同行；销售产品结构继续优化，17年前三季住宅销售额占比达到64%，较16年底提高3个百分点。展望2018年，公司可售货值充裕（2017年新开工同比增长52.5%，2018年全年可推货值预计5000亿元），我们预计公司2018年销售额有望实现20%左右增长。
拿地方面，2017年公司新增69个项目，规划建面2325万平、总地价584.4亿元，同比增幅分别是34.6%、-37.9%，楼面价仅2513.5元/平，同比一下子就下降54%。公司拓展土地增量不增价的根本原因在于拿地区域策略和拓展方式：从拿地区域来看，公司2017年新增项目中三线%（多为长三角、珠三角、中部省会周边等强三线个百分点，布局结构的调整拉低了土储平均成本；从拿地方式来件，公司自2017年开始大力通过“特色小镇”的低成本方式拓展土储，截至2017年三季度中旬，特色小镇已累计签约40000亩，实现供地3000亩，预计2018年还将有批量土地贡献。
2017年公司大基建、大金融等多元产业继续加快速度进行发展，产业协同效应逐渐增强，夯实公司竞争优势。大基建方面，建筑板块营收、利润规模大幅度增长，2017年前三季度新增订单金额1400亿元，同比增长92%，凭借“大平台、大项目、大协同”优势，市场拓展长效显著先后中标杭州湾二期、三期及许信高速公路、南京求雨山PPP等项目，并成功拓展“一带一路”沿线市场如马来西亚、柬埔寨、老挝等。大金融方面，“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟，房地产基金、一证券交易市场投资等债权和股权业务稳步推进。